寻找中国消费行业的“芯片”和“安全供应链”系列报告之三：安全供应链之香精香料 - 假ESG之天时，借资源之地利，觅良企之人和
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宸睿资本今年旗帜鲜明的在全市场率先提出新时代中国消费投资主题：寻找中国消费行业的“芯片”和“安全供应链”，以科技和研发驱动，聚焦消费领域的国产替代和专精特新，“新消费、芯消费、芯制造”，这亦是今年宸睿案源的核心底层逻辑。
地大物博，我国香料具备出口优势；创新匮乏，我国香精工业较为落后
1.1 香料种类众多产量少，香精作为香料的调配品应用广泛
香料产量少、品种多、天然品和合成品相互竞争。目前世界上的实际香料品种近6,000种，大部分年产量在100吨以下。
香精是由多种香原料、溶剂、载体及其他辅料调配而成，为香料行业的下游，按用途可分为食用香精、日用香精和其他用途。
1.2 全球香精香料市场巨大且发展进入成熟期
随着世界经济的发展，全球香精香料市场规模在不断升高，由2015年的241亿美元增长至2021年的291亿美元，年复合增长率3.2%。其中，食用香料香精占比约为56%，日用香料香精占比约为44%。
2021年世界香精香料行业CR4达71%，行业集中度较高，呈寡头垄断格局。市场份额由大到小分别为奇华顿、IFF、芬美意、德之馨。
1.3 我国香精香料市场维持较高速发展，行业存在整合空间
我国香精香料行业市场广阔，以食用香精为主导。2015-2020年，我国香精香料发展主要依靠食品香精香料，2020年香精香料市场规模已达511亿元。目前，食用香精（食品+烟草）占比近80%，国内日用香精工业较为薄弱。
国内香精香料行业集中度较低，市场格局分散。中国香精香料企业约1000家，年营收超亿元的企业仅40家左右。
1.4 国产香料具备天然资源优势，出口量大
中国的大宗合成香料具有出口优势，如中国香兰素产量占全球总产量的60%左右，麦芽酚、芳樟醇也已占据全球总产量50%左右。
中国地大物博，天然香料品类丰富、独特且出口量大，如中国特有香料山苍子油，富含柠檬醛，是制取紫罗兰酮及生产维生素A、E的主要原料，年出口量达400吨左右，年产量居世界第一。
1.5 国产香精工业较为落后，出口量小
中国香精产量较大但出口占比较低，香精工业较为落后。2015-2019年，中国香精产量占香精香料总产量的平均52%，而日本达到了75%-85%；此外，我国香精出口量仅占总产量的8%，缺乏国际竞争力。
1.6 我国香精工业研发落后，缺乏创新
香精行业定制化需求较高，相对于生产能力，研发能力壁垒更深厚。中国企业的研发投入在金额和比重上与国际龙头都有一定差距。
中国香精行业创新匮乏、价格低廉，不具备品牌形象和国际竞争力。中国香精行业竞争格局分散、以中小企业为主，而中小企业缺乏研发投入和行业纵向布局能力。对比国内外香精企业生产模式可发现：中小香精企业囿于技术、人才、资金、原料等壁垒，易陷入同质化竞争和价格战，产品缺少品牌价值，国际竞争力弱。
历久弥新，国际巨头长期沉淀，构筑竞争壁垒
2.1 奇华顿：拥有250年历史的香精香料绝对龙头
2.1.1 奇华顿业务拆分：全球最大的食用香精和日用香精生产商
奇华顿是全球领先的食用香精和日用香精制造商，总部位于瑞士日内瓦。2021年，奇华顿香精香料业务占据全球市场的25%，是当今香精香料行业的绝对龙头，被《财富》杂志评为全球最受尊敬公司之一。
奇华顿业务分为风味与健康和香氛与美容两个板块，分别负责食用香精和日化香精的生产，二者占比基本相当。 从地区来看，欧洲、非洲和中东地区是奇华顿最主要的收入来源，占比达到37%，其次为北美洲和亚太地区，占比分别为26%和25%。
2.1.2 奇华顿发展历史：技术沉淀+并购，筑起竞争壁垒
奇华顿发展历史悠久，成立至今已有250多年的历史。通过不断地并购整合，持续扩大商业版图，并积累了深厚的竞争壁垒。
2.1.3 奇华顿产品矩阵：产品数量众多，定制化产品满足客户需求
奇华顿每年向超11,700个客户提供超126,560种定制产品，产品覆盖食品调味、饮料、保健品、个人护理等多个领域，产品数量众多，客户分散。
咸味方案和饮料是奇华顿风味与健康板块最主要的细分品类，合计占比达到72%；在香氛与美容领域，奇华顿主要提供客户定制化产品，由客户与公司共同研发产品，满足客户需求的同时也能增加客户粘性。
2.1.4 奇华顿：高研发投入，开发核心商业化技术
奇华顿近十年平均研发费用达4.9亿美元，平均占比高达8.5%，全球拥有65个研发中心，研发人员超1300人，拥有专利超4000个。
2.1.5 奇华顿：融入自动化和数字化
2.1.6 奇华顿：未来发展趋势走向天然和健康
奇华顿将天然和健康作为他们未来的基本战略：
天然成分：全球有47%的消费者会被“富含天然成分”这样的食品饮料宣传所打动。一般来说，含天然成分的食品要比高加工食品更健康、更优质。奇华顿90%以上的科技资源都用于风味自然解决方案的研究当中。
植物基蛋白：世界各地的素食消费者数量正在增长，植物蛋白需求正在增加。奇华顿致力于打造肉质更加真实的肉类替代品。在营养饮料方面，高蛋白质含量的饮料逐渐成为主流，奇华顿研发出具备极佳口感的乳蛋白和植物蛋白风味解决方案。
免疫：健康是后疫情时代的主旋律。奇华顿从植物中提取维生素C、β-葡聚糖、酒曲锌铁等多种人体所需物质，能够增强人体免疫能力。同时，奇华顿的提取物具有可追溯性，还有全面覆盖的识别和认证体系。
减糖：全球超过一半的消费者希望控制日常的糖摄入量。但去掉糖分时，甜味的精妙性也会丢失，没有那种甜味剂风味与真实的糖一样。奇华顿推出“营养奇味方案——糖”，致力于打造与全糖产品一样精妙的产品。
减盐：随着健康饮食习惯的流行，消费者更想要低钠食品。奇华顿推出“营养奇味方案——钠”，致力于复制盐在产品中的作用。
2.2 IFF：历久弥新的巨头
2.2.1 IFF业务拆分：全球领先的香精香料生产商，业务覆盖范围广泛
IFF全称为International Flavors & Fragrances Inc.，是一家全球领先的香料和香精生产商，总部位于美国纽约市。
IFF将业务分为营养、健康和生物科学、香氛、医药解决方案四个板块。营养板块占比最高，达到55%。健康和生物科学板块收购自杜邦公司的N&B业务，占比19%。香氛业务占IFF总营收的18%。从地区来看，欧非中东和北美洲是IFF最主要的业务区，占比达到65%。
2.2.2 IFF发展历史：经久不衰，并购叠加技术沉淀
IFF的历史最早可以追溯到1749成立的Potter & Moore公司，通过一系列的并购活动，在全球范围内拓展了业务和市场，并加强了在香料香精领域的技术和创新能力。
2.2.3 IFF产品矩阵：产品数量众多，覆盖多个领域
IFF拥有超过 128000 种独立产品，覆盖食品、饮料、个护、香水、医药等多个领域。
2.2.4 IFF产品矩阵：营养板块追求健康和口味的提升
营养板块是IFF最主要的业务，经过几十年的发展，IFF的产品几乎覆盖了所有的应用场景，为消费者提供了更好的营养成分和更好的风味与口感。
2.2.5 IFF：高研发投入，创新迎合行业未来发展
IFF在 45 个不同的国家拥有 210 个制造工厂、研发中心和实验室，2022年研发费用超6亿美元，近十年研发费用占营业收入比重平均达7.4%。
IFF推出一系列RE-IMAGINE项目，以市场趋势为导向持续创新，目前在清洁产品、减少浪费、植物蛋白、数字化等方面都取得了一定进展。
2.2.6 IFF：技术沉淀，实现精确研发，满足多领域需求
IFF研发方向、应用技术和技术发展路径一览：
2.3 芬美意：128年历史的家族企业
2.3.1 芬美意业务拆分：全球领先的香气和风味生产商
芬美意是一家专注于香气和风味领域，从事研究、创新、生产和销售日化香精、食用香精和香原料的公司，总部位于瑞士日内瓦。
香水和香氛成分是芬美意最主要的收入来源，占比超2/3，此外芬美意也提供食品调味剂。从地区来看，欧洲和北美洲是芬美意最主要的业务地区，合计占比近60%。
2.3.2 芬美意发展历史：稳定发展，并购叠加技术沉淀
芬美意成立于1895年，是一家拥有128年历史的私营家族企业。在一百多年的发展历程中，芬美意持续扩张业务区域，不断收购协同企业并推出创新产品，成为全球最大的香料和香精制造商之一。
2.3.3 芬美意产品矩阵：多款经典产品奠定行业地位，产品创新迎合行业发展
在香氛领域，芬美意已与多个知名奢侈品品牌达成合作，多款经典香水出自芬美意之手；在食用香精领域，芬美意基于消费者需求创新。为包括咸味食品、甜味食品、饮料在内的不同品类食品提供多种食用香精和香原料产品，且在持续推出创新方案。
2.3.4 芬美意：高研发投入，领先的研发技术
自创始以来，芬美意已经获得3500多项专利权，在全球范围内拥有超过100个分支机构和工厂。2017-2022年，平均研发费用达到10亿美元，平均占比高达9.4%，在香精香料龙头中占比最高。公司在食品香精领域推出多款自研技术，在食品防腐、口感、口味等方面处于领先地位。
2.3.5 芬美意：帝斯曼与芬美意合并，成为健康、营养和生物科学巨头
帝斯曼（DSM）是一家国际性的营养保健品、化工原料和医药集团，2022年营收近84亿欧元。2022年5月31日，帝斯曼将其工程材料业务出售给专业高分子材料制造商Advent Inter和特种化学品制造商朗盛(LANXESS)，彻底转型为健康、营养和生物科学公司。
2022年5月31日，帝斯曼与芬美意宣布，双方将合并，以建立在营养、化妆品和健康领域领先的创造和创新合作伙伴“帝斯曼-芬美意”。
帝斯曼-芬美意的核心将是深厚的科研能力，在生物科学、发酵、绿色化学、受体生物学、感官感知和配方等方面拥有大量的交叉融合机会。
帝斯曼-芬美意预计总营收将超过110亿欧元，并将拥有四个领先且互补的业务领域。分别为香水和美妆领域（总收入33亿欧元）、动物营养和健康领域（总收入33亿欧元）、食品饮料和调味品领域（总收入27亿欧元）、健康、营养和护理领域（总收入22亿欧元）。
2.4 德之馨：来自德国的百年香料巨头
2.4.1 德之馨简介及业务拆分：国际香精香料龙头
德之馨是来自德国的一家跨国香精香料龙头企业。公司目前产业布局包括香精香料、食物和化妆品原料，公司的客户涵盖香水、化妆品、食物和饮料、医药、膳食补充剂和宠物食物等领域。
德之馨业务分为香氛和护理、营养和健康两个板块，其中营养与健康占比较高，达61%。从地区来看，欧非中东和美国是德之馨最主要的业务地区，收入占比合计达57%。
2.4.2 德之馨发展历史：经久不衰，并购叠加技术沉淀
德之馨最早可追溯到1874 年成立的Haarmann&Reimer 公司。公司最初以合成香兰素、香豆素发家，逐步拓展大宗香料产品；1954年后，公司从二战后艰难转型，借助拜耳集团的力量逐步深化研发投入，并布局包括薄荷醇等在内的高端香料品种；公司在2003 年并购Dragoco 香料公司，2006 年公司在法兰克福交易所上市后，并购Diana、Piova、ADF 等公司进军香水、香精配方等多个领域。
2.4.3 德之馨产品矩阵：丰富的产品矩阵
德之馨充分考虑产品和市场的多元化，布局包括食饮、香水、化妆品、宠物食物和畜牧食物等多种产品，产品需求横跨天然产品和合成产品， 同时公司也在积极布局发酵产品。多样化的产品序列能够保障公司经营的稳定性，并且持续成长。公司目前已经布局超过 34000 种产品，产品由 10000 种原材料制成，充分多元化的产品结构能够满足行业需求。
2.4.4 德之馨：高研发投入，外部合作共同研发
2012-2021年的十年间，德之馨平均研发费用达2.1亿美元，平均占比6.4%。同时，德之馨与众多科研院校活研究所达成了合作，在可持续性、植物原材料、 建植物培养和育种、植物蛋白质的开发等领域均有所布局，强强联合主力拓展。
总结
3.1 国际龙头发展关键点
复盘国际龙头发展史，可以总结出发展关键动因如下：
注重研发创新，满足消费者多元需求。国际龙头投入大量资金和人力，不断开发新产品、新技术和新服务。通过持续创新，提高产品的质量和性能，满足消费者日新月异的定制化需求，增强与下游客户的绑定程度。
注重品牌建设，提升品牌价值。国际龙头通过持续的品牌营销和宣传活动，不断扩大品牌影响力，增强消费者的忠诚度和品牌认知度。同时，国际巨头也注重社会责任和环境保护，通过可持续发展的手段，建设复合ESG趋势的品牌形象。
关注市场趋势，洞察消费者需求。国际巨头持续进行市场研究、趋势分析，依托强大的研发能力，能够快速响应市场需求并推出新的产品和解决方案。
多元化战略，降低经营风险，扩大市场份额。国际龙头采用多元化战略，在专注于香料香精行业的同时，还涉足协同性较强的食品、饮料、化妆品、个人护理等领域，降低单一业务依赖度和经营风险，扩大市场份额。
持续并购整合，实现业务扩张和技术补充。国际龙头均采用了积极的并购战略，通过收购来扩大业务范围和技术补充，进一步提高市场占有率和竞争力。在并购过程中不仅仅注重业务规模的扩张，更加注重人才和技术的获取，以及目标公司和自身的实现协同效应。
3.2 我国香精生产和研发步伐落后于国际龙头，香料生产效率低且流通环节长
我国香精研发起步较晚，积累的实验数据数量和质量都不及国际龙头。同时，国际龙头已开始运用机器学习等技术分析数据，我国仍囿于传统研发手段。
一名合格的调香师不仅需要扎实的香精香料基础知识，还需要灵敏的嗅觉和特殊的嗅觉记忆力，这使得调香师极度稀缺，全球仅500人左右，甚至低于世界宇航员数量。我国开设香精香料专业的学校仅有三所，在历史底蕴和科研实力上都远不及国外调香学校，调香师供给存在缺口。
我国香料虽储量丰富，但整体的香料种植仍以农户个体为主，生产效率较低且产量较小，植物资源利用程度低。
中国复杂的气候丰富了我国香料资源种类，但也导致种植场分布十分分散，香精公司需向香料公司采购香料产品，流通环节被拉长、利润被摊薄。
3.3 我国传统调香香精短期内难以突破，ESG趋势带来发展机会
传统调香香精的客户定制化程度较高，国际香精香料龙头与下游客户深度绑定，同时调香师储备与研发数据积累不足等问题也使得我国香精香料企业短期内难以突破。
减糖、减盐、天然成分等ESG属性是未来香精香料的发展趋势。天然香料本身对环境污染更小、人体安全性更高，更受下游企业和消费者青睐。我国天然香料植物资源储量大且种类繁多，打通产业链上游，顺应ESG趋势，发展天然香料业务是中国香精香料企业的新机会。
3.4 需求、供给、政策三端利好，天然香料符合ESG要求，是未来趋势
以甜味剂为例，天然香料的发展动因可以从需求、供给和政策三个方面进行解读：
需求端：健康意识提升，下游需求持续增长。随着我国经济的发展，居民健康消费意识不断强化，减糖、减盐、天然成分等健康属性已成为重点消费趋势，安全性更高的天然甜味剂也受到了更多消费者的青睐，需求正在不断增长。
供给端：成本优势提供极致性价比。天然甜味剂甜度性价比更高，相较于合成甜味剂更具价格优势。此外，天然甜味剂在性能上也往往有更好的表现，以罗汉果甜苷为例，其口感极其接近蔗糖，溶解度和稳定性良好，能够淡化酸味和咸味，遮掩涩味和苦味，增强奶味和辣味，通常与其他甜味剂配合使用。
政策端：各国相继推出支持政策。近年来，全球各国相继出台各类政策以控制人均糖类摄入量。英法等国相继实施了“糖税”政策，取得了一定成效；在我国，2017年，国务院发布了《国民营养计划（2017-2030年）》，积极推进减盐、减油、减糖，健康口腔、健康体重、健康骨骼的全民健康生活方式。
怀德居宸 -END- 思睿观通
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